本文来源：时代周报 作者：黄嘉祥

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一向不缺钱的泸州老窖（000568.SZ）突然向银行借了90亿元。

2022年第四季度，泸州老窖长期借款增加了31.8亿元，2023年一季度又增加了58.36亿元，公司长期借款已超90亿元，主要系取得银行借款所致。截至一季度末，泸州老窖的货币资金也因此增加至249.04亿元，一季度新增货币资金71.46亿元。

若剔除长期借款，泸州老窖账面的货币资金仍高达159亿元，资金充沛。这也引起投资者的疑惑，纷纷在5月12日举办的2022年业绩说明会上追问缘由。

“公司目前处于业务扩张时期，根据实际经营情况，利用较低成本借款资金，结合自有资金开展智能酿造技改、品牌提升等重要项目建设，并按照项目进度开展合理现金管理。在风险可控的前提下适度提升财务杠杆，有利于提高资本回报及公司收益。”泸州老窖董事长刘淼在业绩会上回应称。

5月初，也有投资者在投资者互动平台询问泸州老窖的融资利率，但公司只称“利用低成本的借款资金”。泸州老窖财务费用也随之增加，公司今年一季度财务费用发生额较去年同期增加1644.59万元，主要系本期利息支出增加影响所致。

在泸州老窖加杠杆扩张背后，白酒“探花”争夺赛愈发激烈，泸州老窖也不断加码扩产。2022年7月，泸州老窖公布，拟投资约47.83亿元实施泸州老窖智能酿造技改项目（一期），项目建设期为2022-2026年。泸州老窖称，项目实施后将提升公司基酒产、储能力，巩固产能优势，实现公司高质量可持续发展，助力公司未来战略目标的达成。

作为浓香型白酒鼻祖，泸州老窖2015年以来多次喊话“重回前三”，如今这一目标已延续到“十四五”期间。刘淼曾说，未来三年，泸州老窖将在良性发展基础上能跑多快跑多快，全面完成“十四五”战略规划。

当下“探花”之争加剧，座次频频生变，泸州老窖想重回前三并非易事。从泸州老窖交出的2022年年报和2023年一季报来看，2022年净利润突破百亿位居行业第三，但今年一季度又掉队至第五。

从营收排名来看，2022年洋河股份以301.05亿元稳居行业第三，山西汾酒反超泸州老窖，位列第四，泸州老窖掉队至第五。但从净利润排名来看，泸州老窖去年净利润突破百亿元关口，以103.7亿元位列第三，洋河股份以93.78亿元排在第四，山西汾酒则居于第五。

风水轮流转。2023年一季度，探花之位又生变，洋河股份实现营收150.5亿元，归属净利润57.66亿元，营收和净利润排名均位居行业第三；山西汾酒实现营收126.82亿元，归母净利润48.19亿元，位居第四；泸州老窖一季度营收为76.1亿元，净利润为37.13亿元，营收和净利排名掉队至第五。

谈及行业竞争，刘淼在业绩会上表示，随着中国人口数量和结构变化、城市化进程，未来白酒行业将面临存量竞争、集中加速和区域市场分化的格局，竞争由“运动战”转向“阵地战”，更加考验企业全系统的竞争能力和体系化运作水平，客户价值创造和运营效率提升是未来营销创新的新基点。

“公司未来将不断提升综合运营能力，补齐企业短板，发挥综合运营优势，在激励的市场竞争中保持定力，力争在正确的道路上稳步前进，实现公司的企业愿景。”刘淼说。

在竞争加剧下突围，泸州老窖一向着重提价，旗下产品2022年涨价超过10次。2023年，泸州老窖又开启了“小步快跑式”涨价模式，泸州老窖特曲老字号和泸州老窖1952均于2月涨价。

“产品的市场价格主要由供需关系决定，公司有成熟的价格策略，如果触发设定的价格变动条件，公司会根据情况研究和决定是否实施价格调整。”刘淼如此回应提价事宜。

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在泸州老窖持续扩产、频繁涨价下，也带来一定的动销压力。2022年，泸州老窖合同负债下降3%。今年一季度，泸州老窖合同负债期末余额较期初减少 8.41亿元，减幅 32.75%，主要系本期预收的货款减少影响所致。这也说明经销商打款意愿下降。

泸州老窖存货则在不断增加。财报数据显示，2022年，泸州老窖的存货为98.41亿元，较期初增加25.63亿元，增幅35.22%。公司解释，主要系公司持续推动优质酒产能及质量提升计划、产品储存期管理要求、产品产量增加等共同影响所致。截至2023年一季度末，公司存货突破百亿大关至101.5亿元。

白酒行业自2022年进入调整期后，库存高企等问题困扰行业发展。中国酒业协会理事长宋书玉指出，消化库存是白酒行业2023年的首要任务。刘淼在业绩会上回应称，公司目前库存情况良性。